應(yīng)對(duì)疫情“焉知非�！�：2020年突如其來(lái)的疫情是各國(guó)政策決策最大的先決條件，衛(wèi)生安全和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之間的權(quán)衡取舍各異。中國(guó)政策偏向重防疫輕刺激，供給恢復(fù)強(qiáng)于需求。美國(guó)政策取向恰好相反，重刺激輕防疫。短期來(lái)看海外經(jīng)濟(jì)需求端恢復(fù)快于供給端恢復(fù)速度。在這種情況下，海外疫情反而為國(guó)內(nèi)鋼鐵下游制品出口創(chuàng)造了良好的機(jī)遇，與此同時(shí)年初疫情下國(guó)內(nèi)前期寬松的信貸環(huán)境支撐房地產(chǎn)行業(yè)快速恢復(fù)，兩者為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求恢復(fù)提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。
產(chǎn)能擴(kuò)張的反噬：供給側(cè)改革后鋼鐵盈利在2018年達(dá)到歷史高位，鋼鐵固定資產(chǎn)投資高峰隨之到來(lái)，投資增速在2019年上半年達(dá)到峰值。由于政策對(duì)鋼鐵產(chǎn)能新建的限制，鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張主要以技改和產(chǎn)能置換的方式進(jìn)行，其中產(chǎn)能置換項(xiàng)目在2020年開(kāi)始集中投產(chǎn)，2021年置換項(xiàng)目投產(chǎn)的力度仍然不小。供應(yīng)的增長(zhǎng)雖然受到產(chǎn)能置換政策約束，但實(shí)際落地中技改、以大換小等實(shí)際因素導(dǎo)致產(chǎn)能仍呈凈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)鋼鐵供應(yīng)能力凈增3574萬(wàn)噸。
地產(chǎn)長(zhǎng)期繁榮后的演變：地產(chǎn)連續(xù)五年繁榮后，積累了較大均值回歸的壓力，但2020年在寬松信貸環(huán)境下銷(xiāo)量繼續(xù)維持高位。2021年地產(chǎn)下行拐點(diǎn)出現(xiàn)之前仍有望支撐鋼鐵需求景氣，疊加制造業(yè)投資的修復(fù)和外需對(duì)工業(yè)的拉動(dòng)，2021年上半年鋼鐵需求仍有望順勢(shì)沖高，但后期需注意政策收緊后的地產(chǎn)均值回歸風(fēng)險(xiǎn)。綜合地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口的判斷，我們預(yù)計(jì)2021年鋼產(chǎn)量增速為2.8%。
把握節(jié)奏和結(jié)構(gòu)：綜合供需來(lái)看，2021年鋼鐵平均產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)下降0.5%。雖然年度鋼鐵產(chǎn)能利用率和盈利均值預(yù)計(jì)變化不大，但如果2021年需求呈前高后低走勢(shì)，則行業(yè)基本面在年內(nèi)可能面臨較大波動(dòng)。因此在投資策略方面，要注重節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的把握。節(jié)奏方面主要把握上半年Beta機(jī)會(huì)，上半年高供應(yīng)增量和強(qiáng)需求的組合下，上游資源價(jià)格彈性可能仍然較大，鋼鐵盈利彈性雖然受供應(yīng)制約，但在商品價(jià)格上行周期的末段，周期板塊往往較易獲得資金流入，催生板塊性機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)方面，鋼鐵冷軋品種供應(yīng)無(wú)明顯增量，在需求擴(kuò)張的背景下盈利彈性較大。
2020轉(zhuǎn)危為安
危機(jī)與應(yīng)對(duì)：2020年突如其來(lái)的疫情是各國(guó)政策決策最大的先決條件，衛(wèi)生安全和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之間的權(quán)衡取舍各異。中國(guó)政策偏向重防疫輕刺激，供給恢復(fù)強(qiáng)于需求。美國(guó)政策取向恰好相反，重刺激輕防疫。短期來(lái)看海外經(jīng)濟(jì)需求端恢復(fù)快于供給端恢復(fù)速度。為國(guó)內(nèi)鋼鐵下游制品出口創(chuàng)造了良好的機(jī)遇，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)前期寬松的信貸環(huán)境支撐房地產(chǎn)行業(yè)快速恢復(fù)，兩者為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求恢復(fù)提供了強(qiáng)勁動(dòng)力。鋼鐵社會(huì)庫(kù)存的年內(nèi)波動(dòng)反映了一季度疫情沖擊之大，以及隨后需求反彈之強(qiáng)。需求擴(kuò)張的背景下，供應(yīng)環(huán)境更優(yōu)的品種顯現(xiàn)出了更強(qiáng)的價(jià)格和盈利彈性。鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格暴漲，鋼鐵冶煉盈利則表現(xiàn)平平；
2021年轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效：下游需求核心地產(chǎn)業(yè)在寬松的貨幣環(huán)境下衰退進(jìn)一步延遲，在拐點(diǎn)出現(xiàn)之前仍有望支撐鋼鐵需求景氣，疊加制造業(yè)投資的修復(fù)和外需的復(fù)蘇，2021年上半年鋼鐵需求仍有望維持高位。但2016-2018年鋼鐵業(yè)在需求刺激疊加供給限制的狀態(tài)下，盈利大幅改善，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。2018年行業(yè)邁入新一輪資本開(kāi)支上升周期，高速增長(zhǎng)的資本開(kāi)支對(duì)應(yīng)2020年開(kāi)始產(chǎn)能逐步投放，鋼鐵基本面可能呈前高后低走勢(shì)。總量行業(yè)端主要把握節(jié)奏性機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)方面提質(zhì)增效將成為行業(yè)主流。
產(chǎn)能擴(kuò)張的反噬
供應(yīng)增長(zhǎng)制約2020鋼鐵盈利修復(fù)：2020年鋼鐵內(nèi)需增速約為9.8%，其中一季度疫情導(dǎo)致顯著負(fù)增長(zhǎng)，余下三個(gè)季度增速達(dá)到雙位數(shù)。在如此強(qiáng)勁的需求增速之下，鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)盈利尚未出現(xiàn)顯著的擴(kuò)張，從表面上看，是鐵礦石等原料價(jià)格的上漲對(duì)鋼鐵盈利形成了擠壓，而本質(zhì)上則是鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)議價(jià)能力受制，成本傳導(dǎo)不暢。供應(yīng)能力的增長(zhǎng)抵消了需求的擴(kuò)張，我們統(tǒng)計(jì)2020年投產(chǎn)的置換項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)模在7千萬(wàn)噸左右，制約了盈利的向上彈性。
產(chǎn)能擴(kuò)張周期后段：由于鋼鐵產(chǎn)能存在建設(shè)期，供給側(cè)改革后鋼鐵盈利在2018年達(dá)到歷史高位，鋼鐵固定資產(chǎn)投資高峰隨之到來(lái)，投資增速在2019年上半年達(dá)到峰值。由于政策對(duì)鋼鐵產(chǎn)能新建的限制，鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張主要以技改和產(chǎn)能置換的方式進(jìn)行，其中產(chǎn)能置換項(xiàng)目在2020年開(kāi)始集中投產(chǎn)，2021年置換項(xiàng)目投產(chǎn)的力度仍然不小。
2021年是放量高峰：雖然2020年已進(jìn)入置換項(xiàng)目投產(chǎn)高峰，但由于部分項(xiàng)目延后，加上還要考慮產(chǎn)量爬坡期，2021年才是放量高峰。2020年新增項(xiàng)目大部分集中在年底投產(chǎn)，而從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)大約要經(jīng)歷一個(gè)季度的爬坡階段。2020年四季度投產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)到4500萬(wàn)噸（部分可能延后），這部分集中投產(chǎn)產(chǎn)能將在2021年上半年放量，從全年來(lái)看2021年供應(yīng)增量要高于2020年。
產(chǎn)能新增統(tǒng)計(jì)：對(duì)于供應(yīng)增量我們通過(guò)自上而下和自下而上兩種統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行相互檢驗(yàn)。但過(guò)程中發(fā)現(xiàn)由于目前產(chǎn)能投資以產(chǎn)能置換為主，噸投資帶來(lái)的產(chǎn)能凈增與歷史相比會(huì)有較大變化，因此自上而下的測(cè)算方法具有局限性。因此本次我們主要采信自下而上的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在測(cè)算供應(yīng)增長(zhǎng)時(shí)，一方面要考慮置換項(xiàng)目的產(chǎn)能凈增比例，因?yàn)楫a(chǎn)能置換雖然名義上是減量置換，但因?yàn)閿M退出產(chǎn)能中存在低效和無(wú)效產(chǎn)能，加上新建產(chǎn)能生產(chǎn)效率更高，因此會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能凈增。另一方面要考慮項(xiàng)目在年內(nèi)投放的時(shí)點(diǎn)，考慮投產(chǎn)時(shí)間占當(dāng)年比例后來(lái)測(cè)算供應(yīng)增量。綜合考慮高爐和電爐項(xiàng)目、產(chǎn)能置換中的新增與淘汰、產(chǎn)能投產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)，我們統(tǒng)計(jì)2021年鋼鐵供應(yīng)能力增量為3574萬(wàn)噸。
延遲的需求衰退周期
地產(chǎn)：瓜熟待落
中周期與短周期上行的偏后位置：起于2015年的這輪地產(chǎn)中周期繁榮，至今已經(jīng)延續(xù)了6年時(shí)間，從年度地產(chǎn)銷(xiāo)售面積來(lái)看，期間一直沒(méi)有發(fā)生顯著的負(fù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期繁榮后積累了較大的均值回歸壓力。2020年2月份的新冠疫情一度可能成為這輪中周期調(diào)整的誘發(fā)因素，但事后證明，在國(guó)內(nèi)強(qiáng)有力的疫情防控手段和友好的貨幣政策支撐下，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)僅造成了一個(gè)季度的脈沖式?jīng)_擊，并沒(méi)有引發(fā)信用鏈條的連鎖反應(yīng)。二季度后在寬松的貨幣環(huán)境下地產(chǎn)市場(chǎng)又進(jìn)入一輪短周期修復(fù)，這輪修復(fù)可能延續(xù)至2021年上半年。在拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，中短期地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資仍有望維持較高景氣度，但這并不意味著過(guò)去6年積累的矛盾已經(jīng)釋放，我們認(rèn)為在這輪短修復(fù)完成后，仍需提防地產(chǎn)市場(chǎng)的均值回歸風(fēng)險(xiǎn)。
2020年疫情后的深蹲起跳：疫情導(dǎo)致地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資在一季度的階段性休克，需求后移疊加進(jìn)一步寬松的貨幣環(huán)境使得后期的修復(fù)力度迅猛。二季度貨幣環(huán)境在量和價(jià)上都相當(dāng)友好，十年前國(guó)債利率曾跌至2.48%的歷史低位，M2增速則一度上升至11.1%，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成較強(qiáng)的刺激效果。三、四季度地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)熱苗頭，部分熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)面臨上漲壓力，居民加杠桿提速。事后來(lái)看疫情加大了年內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)，它引發(fā)了更為友好的政策環(huán)境，進(jìn)而推動(dòng)了地產(chǎn)的進(jìn)一步修復(fù)上行。
政策收緊是短周期頂部左側(cè)信號(hào)：地產(chǎn)企穩(wěn)回升后政策迅速轉(zhuǎn)向，7月24日地產(chǎn)工作會(huì)議基調(diào)明顯收緊，三道紅線(xiàn)則是對(duì)房企去杠桿提出了量化指標(biāo)，影響未來(lái)數(shù)年行業(yè)運(yùn)行。在上市的大中型房企中，目前只有少數(shù)能全部滿(mǎn)足三道紅線(xiàn)指標(biāo)。短期看10月、11月地產(chǎn)銷(xiāo)售在9月階段性回落后又重新回升，這并不意味著三道紅線(xiàn)影響已經(jīng)消失。恰恰相反，銷(xiāo)售高增主要由于地產(chǎn)企業(yè)在其壓力下。主動(dòng)加大銷(xiāo)售力度，但供給增加后，價(jià)格出現(xiàn)漲幅趨緩態(tài)勢(shì)，與此前量?jī)r(jià)齊升有較大區(qū)別。在本輪地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解過(guò)程中，供應(yīng)首先受到限制，但貸款利率上行速度偏慢，銷(xiāo)售端短期影響較小，符合政府地產(chǎn)行業(yè)去杠桿意圖。我們認(rèn)為隨著貸款利率進(jìn)一步傳導(dǎo)，一旦未來(lái)銷(xiāo)售拐頭向下，政策壓力將更為突顯。從歷史上來(lái)看政策拐點(diǎn)領(lǐng)先市場(chǎng)拐點(diǎn)半年到一年，我們可能在逐步接近這輪疫情后地產(chǎn)短修復(fù)的頂部。
中周期透支的論證：我們認(rèn)為2015年后的地產(chǎn)銷(xiāo)量存在透支，理由是這幾年的銷(xiāo)量增速高于其潛在合理增速。2019年我國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，城鎮(zhèn)化速度最快的階段已過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看地產(chǎn)銷(xiāo)量增速應(yīng)該逐步下行。這個(gè)趨勢(shì)可以反映在2000-2015年的歷史數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速的均值逐級(jí)回落。到2010-2015年這個(gè)階段，增速均值下降至5%附近，然而2016-2019年的均值逆勢(shì)回升至8%，這是由一些不可持續(xù)的因素推動(dòng)的周期性超買(mǎi)，這些因素可能包括棚改貨幣化、居民杠桿率過(guò)快的提升等。當(dāng)這些因素消失時(shí)，地產(chǎn)銷(xiāo)量增速應(yīng)該回到它合理的位置。同時(shí)因?yàn)樯弦惠喎睒s存在銷(xiāo)量的透支，在未來(lái)的某一個(gè)階段，我們應(yīng)該看到一個(gè)相應(yīng)級(jí)別的向下均值回歸。
均值回歸可能的誘發(fā)因素：2020年上半年的地產(chǎn)政策環(huán)境相對(duì)友好，有利于延緩這輪中周期均值回歸的發(fā)生。但經(jīng)歷了疫情后的反彈，政策環(huán)境已經(jīng)發(fā)生較大改變，一方面三道紅線(xiàn)是全面調(diào)控政策，力度強(qiáng)于以往的因城施策差異化調(diào)控；另一方面市場(chǎng)利率已經(jīng)明顯抬升，10年期國(guó)債利率從2.48%的低點(diǎn)回升至3.3%。政策環(huán)境明顯收緊，周期的見(jiàn)頂回落只是時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)然目前地產(chǎn)銷(xiāo)售及投資增速仍然較高，景氣的慣性仍然有望延續(xù)至2021年上半年，中短期仍有望對(duì)鋼鐵需求形成支撐，后期則需注意地產(chǎn)的均值回歸風(fēng)險(xiǎn)
基建：以穩(wěn)為主
2020年廣義支出擴(kuò)張并未帶動(dòng)基建大幅回升：為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，政府發(fā)行了特別國(guó)債、擴(kuò)大了專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，城投債發(fā)行也明顯上升（前11月同比+27%），但基建增速并無(wú)大幅擴(kuò)張。前11月基建增速同比+3.3%，其中拉動(dòng)鋼鐵需求較強(qiáng)的交通類(lèi)投資僅增長(zhǎng)2%。疫情發(fā)生后保就業(yè)超越保增長(zhǎng)成為更重要的任務(wù)，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上增速較高的是社會(huì)保障和就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)兩項(xiàng)，今年政府工作報(bào)告未設(shè)定增長(zhǎng)目標(biāo)，以落實(shí)六穩(wěn)六保為主，故地方政府大規(guī)模推動(dòng)基建的動(dòng)力不強(qiáng)。
“不急轉(zhuǎn)彎”與“更可持續(xù)”的平衡：年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，“不急轉(zhuǎn)彎”的表述表明今年政策支持力度仍有望延續(xù)一段時(shí)間。今年會(huì)議增加了對(duì)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”、“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)”的相關(guān)描述，疫情后我國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著回升，但宏觀杠桿率也有了明顯增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性不利。因此在兼顧政策連續(xù)性和發(fā)展可持續(xù)性之后，預(yù)計(jì)顯性財(cái)政支出仍會(huì)保持平穩(wěn)，但受制于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整體廣義支出能否進(jìn)一步擴(kuò)展存在不確定性。
需求側(cè)改革的影響：12月政治局會(huì)議首提需求側(cè)改革，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能會(huì)對(duì)鋼鐵需求形成深刻影響。我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在較多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，總需求增長(zhǎng)主要靠投資拉動(dòng)，居民消費(fèi)偏弱，而投資結(jié)構(gòu)中地產(chǎn)基建權(quán)重過(guò)大，制造業(yè)投資增長(zhǎng)乏力。結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有重要意義。如果需求側(cè)改革取得成效，我們應(yīng)該可以看到基建地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重下降，短板型產(chǎn)業(yè)獲得大力發(fā)展，消費(fèi)比重提升。需求側(cè)改革的提出表明我國(guó)已下定決心不再走傳統(tǒng)刺激老路，從長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)鋼鐵需求總量不利，結(jié)構(gòu)上對(duì)消費(fèi)型鋼材、高端鋼鐵新材料相對(duì)有利。
基建展望：疫情沖擊下擴(kuò)大基建刺激的迫切性顯然更強(qiáng)，在這樣的背景下，2020年基建增速仍然偏低，而目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯著修復(fù)，加上需求側(cè)改革的政策導(dǎo)向，較難指望2021年基建再有明顯擴(kuò)張。當(dāng)然“不急轉(zhuǎn)彎”的基調(diào)下，基建投資也理應(yīng)不會(huì)大幅降溫，預(yù)計(jì)明年基建可能會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)增速低于2020年的微幅正增長(zhǎng)。
制造業(yè)：景氣延續(xù)
制造業(yè)是拉動(dòng)2020年鋼鐵需求的重要因素。雖然工業(yè)增加值整體增速并不算高，1-11月累計(jì)增長(zhǎng)2.3%，但耗鋼強(qiáng)度高的制造業(yè)門(mén)類(lèi)表現(xiàn)突出。六大高耗鋼工業(yè)（金屬制品、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、汽車(chē)、運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械及器材）前11月工業(yè)增加值增速約為4.6%，這是在上半年疫情的情況下實(shí)現(xiàn)的，二季度以來(lái)六大行業(yè)工業(yè)增加值增速高達(dá)9.7%。制造業(yè)景氣主要拉動(dòng)鋼鐵板材需求，盈利方面表現(xiàn)突出的是冷軋品種，因?yàn)槭芤嬗谙掠纹?chē)、家電的復(fù)蘇，同時(shí)供應(yīng)環(huán)境相對(duì)更優(yōu)，冷軋板盈利在2020年下半年顯著回暖。
出口的繁榮與持續(xù)性：出口對(duì)于六大制造業(yè)的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在8月以后，前11月累計(jì)出口數(shù)據(jù)并不突出，六大行業(yè)出口貨值同比負(fù)增長(zhǎng)0.8%。三季度以來(lái)由于海外經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，加上我國(guó)出口份額增長(zhǎng)，出口數(shù)據(jù)顯著回暖，六大行業(yè)出口同比在8月后轉(zhuǎn)正，11月的出口貨值同比增速達(dá)到14%，對(duì)產(chǎn)出拉動(dòng)明顯。展望未來(lái)，中短期海外經(jīng)濟(jì)回升是利好因素，但海外供應(yīng)的恢復(fù)或?qū)ξ覈?guó)出口份額形成壓制，出口份額擴(kuò)張勢(shì)頭可能放緩。疊加基數(shù)因素，2021年制造業(yè)出口可能呈前高后低的走勢(shì)，上半年出口對(duì)工業(yè)產(chǎn)出的拉動(dòng)可能更強(qiáng)。
制造業(yè)投資階段性修復(fù)：綜合來(lái)看，此輪工業(yè)產(chǎn)出的擴(kuò)張由內(nèi)需及出口雙輪驅(qū)動(dòng)，景氣度的回升帶來(lái)盈利修復(fù)，自2019年以來(lái)，工業(yè)利潤(rùn)在10月首次恢復(fù)累計(jì)同比正增長(zhǎng)。相應(yīng)的，制造業(yè)投資增速也在觸底回升，投資波動(dòng)的節(jié)奏一般滯后于盈利，預(yù)計(jì)回升趨勢(shì)將持續(xù)一段時(shí)間，但受制于長(zhǎng)期預(yù)期，制造業(yè)投資大幅擴(kuò)張的概率較低。結(jié)合出口的情況來(lái)看，我們認(rèn)為鋼鐵下游制造業(yè)產(chǎn)出的上行慣性有望在中短期內(nèi)維持，但持續(xù)性挑戰(zhàn)較大，壓力可能在2021年下半年顯現(xiàn)。
內(nèi)需匯總
整體看我們預(yù)計(jì)2021年內(nèi)需呈前強(qiáng)后弱格局，其中地產(chǎn)處于中周期和短周期上行末段，地產(chǎn)投資上半年仍可能維持較高景氣度，后期則存在均值回歸壓力。制造業(yè)受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及制造業(yè)投資回升，預(yù)計(jì)仍有望為鋼鐵需求貢獻(xiàn)增量�；ㄔ鲩L(zhǎng)可能會(huì)相對(duì)乏力，以穩(wěn)為主。結(jié)合自下而上和自上而下的需求測(cè)算，預(yù)計(jì)全年鋼鐵內(nèi)需增速0.9%。
凈出口有望顯著回升
2020年海外鋼鐵倒流：2005年后我國(guó)成為鋼鐵凈出口國(guó)，反映的是國(guó)內(nèi)鋼鐵制造效率優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩，從而推動(dòng)出口增長(zhǎng)。鋼鐵凈出口的增長(zhǎng)持續(xù)至2015年，2016年后受益于供給側(cè)改革及國(guó)內(nèi)鋼鐵需求的回升，國(guó)內(nèi)過(guò)剩程度縮減，鋼鐵凈出口回落。2020年鋼鐵凈出口量預(yù)計(jì)大幅收縮至1千萬(wàn)噸左右，反映的是新冠疫情沖擊海外需求，海外冶煉能力過(guò)剩�？紤]大幅增加的生鐵和鋼坯進(jìn)口后，我國(guó)在2020年6-9月成為鋼鐵凈進(jìn)口國(guó)，隨后隨著海外經(jīng)濟(jì)的回升，凈出口再度回歸。
2021年半成品進(jìn)口預(yù)計(jì)明顯回落：從2019年以來(lái)，鋼坯、生鐵兩大半成品進(jìn)口逐步增加，在2020年三季度達(dá)到峰值，半成品進(jìn)口大增有兩方面原因。一是我國(guó)廢鋼進(jìn)口尚未放開(kāi)，在9月份前國(guó)內(nèi)外廢鋼價(jià)差偏高，鋼企轉(zhuǎn)而進(jìn)口半成品。二是受疫情沖擊海外鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩階段性加劇，國(guó)內(nèi)半成品溢價(jià)明顯。然而近期形勢(shì)發(fā)生明顯變化，國(guó)內(nèi)外廢鋼溢價(jià)回落至2016-2017年水平，這一方面由于海外鋼企復(fù)產(chǎn)加速，原料需求回升，另一方面《再生鋼鐵原料》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)布，于2021年開(kāi)始實(shí)施，符合標(biāo)準(zhǔn)的廢鋼進(jìn)口放開(kāi)。此外海外經(jīng)濟(jì)回升也推動(dòng)國(guó)內(nèi)外鋼坯價(jià)差收窄，進(jìn)口經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)大不如前，預(yù)計(jì)2021年鋼鐵半成品進(jìn)口將明顯回落。
2021年出口有望顯著回升：11月我國(guó)鋼鐵出口量已經(jīng)初步回暖，近期海外鋼鐵溢價(jià)持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)熱卷與中國(guó)價(jià)差從8月低點(diǎn)-87美元/噸大幅回升至超過(guò)200美元/噸，高價(jià)差將提升鋼企出口動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月出口量將進(jìn)一步上行。此外國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期節(jié)奏的差異也對(duì)后期中國(guó)鋼鐵出口有利。海外疫情控制不力，歐美經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底時(shí)間晚于我國(guó)，經(jīng)濟(jì)周期滯后1-2個(gè)季度，未來(lái)內(nèi)需短周期見(jiàn)頂后，歐美可能處于上行沖頂期，此時(shí)外需有助于消化我國(guó)過(guò)剩產(chǎn)量，利于出口。
進(jìn)出口匯總：總體來(lái)看受海外經(jīng)濟(jì)回升、廢鋼進(jìn)口放開(kāi)預(yù)期等因素影響，2021年鋼鐵外貿(mào)形勢(shì)有望明顯好轉(zhuǎn)，半成品進(jìn)口有望回落、出口回暖，預(yù)計(jì)全年凈出口量預(yù)計(jì)約在3000萬(wàn)噸。
供需匯總
鋼鐵：年度小波動(dòng)、年內(nèi)大波動(dòng)
綜合前文供需分析，地產(chǎn)處于中、短周期上行的尾部階段，基建以穩(wěn)為主，制造業(yè)短期仍受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及制造業(yè)投資回升，出口有望明顯改善，整體看明年上半年鋼鐵需求景氣度仍然較高，下半年可能降溫，全年內(nèi)外需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.8%，2021年鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)為10.8億噸。供應(yīng)端方面，起于2018年的產(chǎn)能擴(kuò)張周期進(jìn)入中后段，未來(lái)將經(jīng)歷產(chǎn)能從高峰到尾聲的過(guò)程，2021年鋼鐵供應(yīng)能力增量3574萬(wàn)噸，增幅3%。平均產(chǎn)能利用率下降0.5%，盡管年度產(chǎn)能利用率變化不大，但如果2021年需求呈前高后低走勢(shì)，則產(chǎn)能利用率在年內(nèi)可能面臨較大波動(dòng)。
鐵礦：海外需求復(fù)蘇和供應(yīng)增長(zhǎng)的角力
全球需求有望回升：由于海外疫情防控不力，海外需求受影響的時(shí)間和幅度都超過(guò)我國(guó)，2020年前11月海外鋼產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)約9%。盡管疫情仍未受控，但四季度歐美工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)明顯回升，持續(xù)低迷的主要是服務(wù)業(yè)，11月海外鋼產(chǎn)量已實(shí)現(xiàn)單月同比5%的增長(zhǎng)。由于低基數(shù)原因，2021年海外生鐵有望實(shí)現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)，結(jié)合明年我國(guó)的增量，我們預(yù)計(jì)2021年鐵礦石需求同比增長(zhǎng)約4%，約8千萬(wàn)噸。
供應(yīng)增量主要來(lái)自巴西及非主流礦：2021年澳洲礦山凈增量有限，三大澳礦均有新礦山投產(chǎn)，但主要是替代枯竭老礦。其中力拓的西安吉拉斯項(xiàng)目2021年投產(chǎn)，用于維持RobeValley產(chǎn)能；必和必拓8000萬(wàn)噸SouthFlank項(xiàng)目擬2021年內(nèi)中投產(chǎn)，用于替代楊迪礦；FMG3000萬(wàn)噸Eliwana項(xiàng)目2020年12月投產(chǎn)，用于取代Firetail礦。淡水河谷增量主要來(lái)自前期停產(chǎn)礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)。明年非洲、亞洲、美洲地區(qū)也將貢獻(xiàn)一定增量，預(yù)計(jì)2021年全球鐵礦石供應(yīng)增量約9000萬(wàn)噸。
供應(yīng)增量略多于需求：整體看2021年鐵礦石供應(yīng)增量略多于需求增長(zhǎng)，均價(jià)預(yù)計(jì)略有下移。年內(nèi)節(jié)奏來(lái)看，上半年仍處于海外經(jīng)濟(jì)上行斜率較快的階段，結(jié)合國(guó)內(nèi)需求前高后低的節(jié)奏，預(yù)計(jì)鐵礦需求在2021年上半年到達(dá)高點(diǎn)，價(jià)格預(yù)計(jì)沖高回落。 |
